星展理财|CIO市场透视:黄金：再创历史新高

近日,星展理财投资策略师发文分析当前全球市场的黄金走势。文章中提到,自3月初以来,黄金的表现强劲。另外,投资策略师也在文中分析了黄金上涨的可能性因素并对未来的走势做了初步展望。

✦重点摘要✦

✦3月初以来,黄金的表现强劲,上升13.0%;尽管美元上升且美国国债收益率上升

✦避险需求和减息预期是近期带动金价上升的关键因素

✦各国央行买盘和一般投资者对金条和金币的需求为金价提供支撑

✦今年底美国将进行总统大选,以及对美国财政可持续性的担忧,这方面也可能有潜在的风险

✦星展集团将黄金的12个月目标价上调每盎司2,500美元(原本为2,250美元)

✦星展集团继续认为投资者应将黄金纳入投资组合,因为黄金具有良好的风险分散功能

黄金价格意外上升

2024年前两个月金价走势温和,截至2月底金价下跌0.9%。然而,金价疲弱走势短暂,在接下来的几周迅速反弹至历史高位。今年以来至4月15日,黄金价格上升约14.1%至每盎司2,353美元。金价这次的升幅显著,但令市场感到困惑,因为债券收益率和美元的疲弱程度不足以支持金价呈现如此大幅的上升。事实上,3月1日至4月1日期间,美国10年期国债收益率和美元指数分别上升8.9%和2.0%;金价在同期间则是上升了13.0%。金价的表现证实了星展集团的观点,即金价与国债收益率之间的负相关确实已大幅减弱。由于金价最近的走势似乎是由美元和国债收益率以外的因素所推动,市场分析师对近期金价的上升原因看法存在分歧。

图1:尽管美元上升和国债收益率上升,金价仍持续上升

地缘政治风险是短期带动金价上升的关键因素

过去,金价显著上升通常伴随着明显的催化剂或风险事件。然而这一次,原因更加模糊。近期金价上升有几个因素,包括避险需求以及美国好坏参半的宏观数据。

美国宏观数据好坏参半

但减息预期仍然存在

美国宏观经济数据呈现好坏参半,2月ISM制造业指数由1月的49.1下滑至47.8,萎缩幅度大于市场预期。非农业就业数据也显示出部份脆弱性,因为去年12和今年1月的数据下修16.7万。另一方面,通胀数据也证实具黏性,3月通胀年增率上升至3.8%。尽管数据呈现分岐,但3月最新的联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪录指出,对今年实施减息的信心日益增强。2024年底的联邦基金利率目标中位保持在4.6%,与2023年12月的会议持平,但官员们投票结果已趋于一致;去年12月会议中只有6位官员认为4.50%至4.75%是联邦基金利率的适当目标范围,但目前已增加至9位官员。简而言之,今年减息预期仍然存在,有利黄金前景。

图2:联储局位图显示,2024年将减息75个基点

各国央行的买盘是一个结构性趋势

虽然地缘政治风险和美国货币政策路径等短期因素与推动金价相关,但长期因素也同样重要,因为它们为金价提供了支撑。例如,各国央行是对黄金价格敏感的买家;因此,当黄金经历周期性抛售时,一些央行参与买盘机会的情况并不少见,这反过来将有助于支撑金价。此外,2022年下半年以来,央行购买的黄金量整体显著回升,2022年和2023年的总需求均超过1,000吨,显著高于过去十年约600吨的年均需求。星展集团预计,随着美元化趋势增强以及央行继续将偏好转向不受制裁风险或跨境保管安排影响的实质资产,黄金购买趋势可望持续。黄金与利率之间的负相关性逐渐转弱,即央行买盘的增加更多是结构性的,而不是周期性的,并且可能持续。

图3:各国央行2022年下半年以来加速黄金购买

尚未看到资金流入ETF?

尽管如此,黄金条和金币的需求已经出现

虽然过去三年黄金ETF持续呈现资金外流,且压抑黄金的表现令投资者关注,但仍有正面因素支撑着黄金表现。尽管2021年至2023年期间投资者赎回黄金ETF,但由于金条和金币需求强劲,黄金的投资需求仍然稳健。特别是印度和中国,2023年金条和金币的需求分别较2022年增长7%和27%。实体黄金的诱惑不仅限于主要央行;民间也在增加贵金属的部位。隐私问题和倾向持有实体黄金的心态转变令许多投资者考虑持有实体黄金而不是ETF;因为ETF交易会被留下纪录,因此缺乏隐私和匿名性。交易对手风险也可藉由持有实体黄金解决。

图4:稳定的金条和金币需求部分抵销黄金ETF的流出

表1:印度和中国金条和金币需求持续增长

金价何去何从呢?

仍有上升的机会

星展理财投资策略师表示,短期内,由于黄金上升幅度已大增,并存在回调风险。此外,强劲的美国通胀数据也令投资者怀疑6月是否会减息。最坏的情况是,美国联储局转趋鹰派,可能会导致黄金大幅调整。但整体而言,黄金仍然存在上升的机会。虽然减息可能会进一步推迟,但由于商业房地产(CRE)相关的压力以及美国政府债务水平不断上升,货币政策不太可能无限期地维持在目前限制性的水平。当利率开始下滑时,将是带动黄金表现的潜在利好因素。另一方面,地缘政治部份,俄乌和中东冲突不断升级,中短期内也增加了对黄金的避险需求。此外,地缘政治风险也使新兴市场央行增加黄金储备,也是支撑金价的长期催化剂。一般投资者对金条和金币的强劲需求进一步增加了对黄金的长期基本需求。最后,今年年底美国将进行总统大选,这方面也存在风险,以及对美国财政可持续性和市场的担忧。在此基础上,星展集团将黄金的12个月目标价上调至每盎司2,500美元(原本为2,250美元)。整体而言,星展集团继续认为投资者应将黄金纳入投资组合,因为黄金具有良好的风险分散功能。